国内微型逆变器龙头禾迈股份

国产微逆领先厂商，延续耕作微逆细分范畴，延续专注耕作微逆细分范畴
杭州禾迈电力电子股份有限公司建立于 2012 年，现具有多家全资子公司，首要处置光伏逆变器等电力变更装备和电气成套装备及相关产物的研发、制造与销售营业。
公司从建立至今延续耕作微型逆变器细分范畴，当前公司已经成为微型逆变器范畴在技术、 市场方面皆具有必定上风的企业之一。
产物普遍利用于全球散布式光伏发电系统范畴， 客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个地区。公司 2021 年 12 月于科创板上市。
公司焦点产物为微型逆变器。停止 2021 年 3 季度，微型逆变器及监控装备、电器 成套装备两大营业总支出占比跨越 90%，其中微型逆变器所发生的利润占总利润的 76.97%，为最首要的利润来历。
公司焦点产物微型逆变器作为组件级电力电子装备的重 要代表之一，是散布式发电系统建立的优选计划之一，具有广漠的市场远景，2020 年公司微逆全球市场出货量占比约为 7.96%。
公司研发气力微弱。停止 2021 年 6 月 30 日，公司研发与技术职员 157 人，占员工 总数跨越 27%。公司研发团队中具有硕士研讨生及以上学位的总计 14 人，其中包含博 士后 3 人。
公司焦点技术职员为杨波、赵一、李威辰、禹红斌。公司焦点研发团队成员 首要来自浙江大学等高档院校的相关学院，具有较强的专业布景与研发气力。
公司总经 理、焦点技术职员杨波在 2016 年因“高增益电力变更调控机理与拓扑机关理论”获得国 家自然科学奖二等奖，该理论的衍生技术已在公司光伏逆变器产物中利用。
停止 2021 年 6 月 30 日，公司已具有焦点技术 26 项，缔造专利 17 项，适用新型专利 39 项。 与此同时，公司高度重视技术升级，研发用度逐年升高。
公司团队气力薄弱。董事会 9 人中，3 酬报博士，2 酬报硕士，学历水平较高。邵 建雄为董事长，杨波为总司理。
焦点成员中，杨波、赵一、李威辰皆有近 10 年科研、研 发履历，其他人系打点部分，皆有十五年以上工作及行业履历，团队整体履历丰富。
公司股权机关稳定。停止 2021 年 12 月 20 日，公司总股本 4000 万股，公司现实控制酬报邵建雄，按比例计较，邵建雄经过杭开团体、德石投资、信果投资合计控制公司 30.81%股权，公司股权机关了了稳定。
营收稳步增加，综合毛利率、净利率延续提升
营业支出稳步增加。公司 2020 年营业支出增速有所放缓，首要缘由是 2019 年公司 衢江项目致使模块化逆变器营业支出较高，2020 年有所回落。
2021Q1-3 营收 5.07 亿元， 同比增加 65.94%，首要系微型逆变器出货大幅增加带动营收上涨。
公司 2019-2021Q1-3 归母净利润分袂为 0.81/1.04/1.22 亿元，2021Q1-3 归母净利润同比增加 85.99%，首要系 微型逆变器营业销量大增致使归母净利润大幅上涨。
时代用度率稳步下降，敦促净利率上升。2018 年公司扭亏为盈，实现正的净利润， 2019-2021Q1-3 年公司毛利率分袂 42.01%/42.11%/42.95%，呈稳步上升态势；
2019- 2021Q1-3 时代用度率延续下降，2021Q1-3 降至 18.58%，综合毛利率提升叠加时代用度 率下降进而敦促公司综合净利率延续进步，2021Q1-3 公司净利率达 23.99%。
微逆连结高增，成为公司第一营业
微型逆变器营业成为公司第一营业。公司主营营业支出首要来自于微型逆变器及监 控装备营业，2021Q1-3 微型逆变器及监控装备营业营收占总营收比例达 59.09%。
2021Q1-3 微型逆变器及监控装备营业毛利奉献占比达 74.95%，公司微型逆变器营业占 比不竭增加，2019 年微型逆变器跨越电气成套装备及元器件成为公司第一大营业。
微逆营收高速增加，毛利率稳步提升。公司微型逆变器及监控装备营业延续连结高 速增加，2021Q1-3 微型逆变器及监控装备营业营收 3.00 亿元，首要系需求兴旺。
公司 微逆出货高增，毛利率方面微型逆变器及监控装备营业高毛利一拖 X 产物出货占比提 升叠加外洋营收占比提升，2020 年微型逆变器及监控装备营业毛利率上涨至 56.15%， 2021Q1-3 受原材料价格上涨稍微下滑。
光伏平价，新能源反动势不成挡
光伏降本路子明白，开启平价周期。随列国对情况庇护的日益重视以及光伏发电成 本的不竭下降，全球光伏发电的度电本钱已从 2010 年的 0.371$/kWh 快速下降至 2020 年的 0.048$/kWh，降幅高达 87%，BP 估量到 2050 年光伏的本钱较 2018 年将下降 65- 70％。
光伏资本天赋良好、本钱快速下降带来全球平价，带来行业较大增量空间，光伏 有望长大为主力能源，同时国内提出 2030 年碳达峰、2060 年实现碳中和目标。
国际上 美国、欧盟、日、韩、南非等均以 2050 年实现碳中和为目标，且多国夸上未来 30 年内 的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”标的目标展开，新能源反动势不成挡。
中国：“1+N”政策系统慢慢明白，能源反动加速停止。我国慢慢构建起以 3060 为中 心的“1+N”政策系统，2021 年 10 月 24 日国务院公布《关于无缺正确周全贯彻新展开理 念做好碳达峰碳中和工作定见》，提出非化石能源消耗比重在 2025 年、2030 年、2060 年 将分袂达 20%，25%及 80%以上。
整县推动、风光大基地、能耗双控、绿电买卖、碳减 排金融支撑工具等 N 项配套政策慢慢落地，不竭利好中持久风光展开。
按照 2025 年我国非化石能源消耗比例达 20%，我们估量光伏微风电发电量增量占比在 58%：42%，光 伏年都可操纵小时数在 1200h。
风电年都可操纵小时数在 2100h，测算十四五国内光伏 年均装机量中值在 90GW，光伏+风电年均装机量到达 130GW。
欧盟：2030 年碳减排 55%，2050 年碳减排 80-95%。欧盟将 2030 年较 1990 年碳 减排目标进步至 55%，2050 年目标为较 1990 年碳减排 80-95%，实现碳中和。
按照 2030 年欧盟的非化石能源消耗目标到达 40%计较，我们假定水电、除风光其他可再生能源发 电 2020-2030 年复合增速分袂为 1%、6%；
光伏微风电发电量增量占比在 65%：35%， 光伏年都可操纵小时数在 1300h，风电年都可操纵小时数在 2100h。按 40%测算 2020- 2030 年欧盟光伏年均装机量 81GW，光伏+风电年均装机量到达 106GW。
美国：2030 年减排 50%，2050 年实现碳中和。2021 年 1 月美国重返《巴黎协议》， 并计划 2035 年前到达电力财富无碳净化，2050 年前告竣 100%绿色经济、零碳排放，利 好新能源财富展开。
2021 年 4 月美国总统拜登许诺在 2030 年将温室气体排放量从 2005 年的水平削减 50% 。
2021 年 11 月 19 日，美国众议院经过《建立美好未来法案》（Build Back Better Act），核准两万亿美圆的支出行动，其中 5500 亿美圆用于应对天气变化。
该法案还将光伏 ITC（投资税收抵免）提升至 30%并耽误十年，将风电光伏 PTC（度电税 收抵免）提升至 2.5 美分/度并延续至 2026 年。
全球光伏装机需求高增，2025 年新增装机需求达 454GW。由于光伏全球平价到来， 本钱仍在快速下降，且婚配储能展开，电力行业减排、发电机关的改良需要依靠低本钱 高效力的光伏的来实现。
展开潜力较大叠加列国政策不竭敦促光伏展开，全球范围来看， 我们估量 2025 年光伏新增装机达 454GW，2030 年光伏新增装机超 1308GW。
散布式光伏方兴日盛，微逆渗透率延续提升，列国政策加码支撑，散布式光伏方兴日盛
2025 年我们估量全球散布式光伏占比达 48.5%。2016 年之前，中国等展开中国家 集合式光伏的快速展开，其展开速度高于散布式光伏，使得散布式光伏占比有所下降；
2016 年以后，欧美等清洁能源认识增强加，加上政府政策支撑的敦促，散布式占比有所 上升，2020 年全球散布式光伏占比约为 38%。
随着散布式光伏发电的上风慢慢阐扬加上 列国政策不竭加码支撑散布式光伏，散布式光伏方兴日盛，我们估量 2025 年全球散布式光伏占比达48.5%，按2025年全球光伏装机454GW测算，散布式装机量将达220GW。
美国：加州逼迫安装光伏系统，散布式占比有望提升。2017-2019 年美国散布式光 伏装机增加有所放缓。
美国加州于 2019 年出台政策要求从 2020 年起对三层以下新建 修建逼迫安装光伏系统，2020 年美国散布式光伏装机达 5.02GW，同比增加 47.9%，我 们估量未来散布式光伏装机延续快速增加，散布式占比有望提升。
欧洲：散布式占比力为稳定，连结高速增加。2020 年欧盟散布式占比力为稳定，约 为 59%，2020 年欧洲散布式装机量约 9.7GW，未来光伏需求兴旺下欧洲散布式光伏将 继续保持高速增加。
印度：散布式光伏整体呈增加态势。印度散布式光伏新增装机连结增加，但 2020 年 受疫情影响，印度散布式光伏装机有所下滑，2020 年印度散布式光伏占总新增装机 21% 左右。
印度政府 2021 年 4 月核准 PLI 计划提案，将于 2022-2026 年投入约 6 亿美圆刺 激光伏需求，我们估量未来散布式光伏占比有望快速提升。
巴西：受益于免税政策散布式连结高增速。巴西 2018 年实施 convention16/15 公约，宽免装机容量 1MW 以下的散布式光伏发电系统用户就净计量机制下上网电量所得收 入交纳贸易流转税。
进一步激励散布式光伏发电，2020 年巴西新增散布式装机 2.7GW， 同比增加 74.4%，我们估量巴西散布式光伏将延续保持较高增速。
中国：受益于整县推动，散布式光伏有望加速提升。近年来我国不竭加大散布式光 伏建立，2021 年 5 月赐与户用光伏装机 5 亿元补助，受益于户用补助，2021 年 Q1-3 分 布式装机达 16.41GW，占比新增装机比重达 64%。
2021 年 9 月国家能源局公布整县推 进试点名单，总计 676 个县进入名单，我们估量将达 170GW 装机量，翻开散布式持久 市场空间，随着整县推动的有序实施，我国散布式占比有望加速提升。
受益于美国 NEC2017，SEDG 与 ENPH 快速增加
SEDG 与 ENPH 为 MLPE 范畴双寡头。组件级电力电子（MLPE）是指在太阳能 光伏系统中，能对单块或数块光伏组件停止邃密化控制的电力电子装备，实现逆变、关 断、功率优化等功用。
首要包含微型逆变器、优化器等相关产物，MLPE 今朝首要利用 于外洋散布式市场，美国 SolarEdge 与 Enphase 是这一范畴的双寡头，占据该范畴主导 职位。
美国 NEC2017 叠加贸易及专利限制孕育 MLPE 增加温床
美国 NEC2017 对光伏 修建停止了逼迫性的安好标准，要求户用装机到达“组件级关断”，在快速关断安装启动 后 30s 内，将光伏矩阵 305mm 外的电压下降到 30V 以下，305mm 内的电压下降到 80V 以下。
那时除 SolarEdge 及 Enphase 外大部分厂商难以供给满足 NEC 新法则产物 因此市场份额慢慢萎缩，同时 2018 年美国对中国光伏逆变器施加 301 关税。
2019 年华为退出美国逆变器市场以及优化器方面 SolarEdge 具有美国市场 PLC 专利，这都为 SolarEdge 与 Enphase 增加孕育温床，从 2015 年到 2019 年两者在美国户用市场渗透率 已由 53%增加至 80%。
受益于 NEC2017， SEDG 与 ENPH 增加快速。对于 NEC2017 的要求，SolarEdge 采用的处置计划是组串逆变器+功率优化器的计划，Enphase 采用微型逆变器计划，受益 于 NEC2017，两者出货量快速增加。
Enphase 引入利用新的 IQ 架构，该架构采用新的 布线系统，从原本四个导体集成酿成两个导体集成，2019 年 Enphase 的新一代微型逆变 器 IQ7 出货量大幅增加。
90%+为 IQ7 产物，产物性能提升的同时带来单瓦本钱大幅下 降，2019 年单瓦本钱降至 1.83 元/W，缩小了与 SolarEdge 本钱的差异。
叠加 2018 年 6 月收买 SunPower 微型逆变器子公司，成为 SunPower 微型逆变器独家供给商后，Enphase 在 2019 年出货量快速增加至约 2GW，同比增加 135%。
2019 年美国户用市场两者渗透 率已达 80%，其中 SolarEdge 渗透率达 61%，Enphase 占比 19%。2020 年受疫情影响增 速有所放缓。
国内外政策利好，多上风敦促 MLPE 渗透率提升
电价上行凸显 MLPE 发电增益上风。MLPE 相比力组串式逆变器而言，可以实现 组件级 MPPT，带来 5%-30%的发电增益，美国 2020 年电价底子稳定，但 2021 年电价 不竭处于上涨态势。
2021 年 9 月电价涨至 14.19 美分/千瓦时，同比上涨 5.2%，电价上 涨下 MLPE 带来的发电增益可以获得更多的支出，从而提升 MLPE 的性价比，EIA 估量 2022 年美国电力需求仍会继续同比上涨，MLPE 带来的发电增益上风愈发凸显。
仅需高压操纵，下降高贵软性野生本钱。MLPE 产物可以灵敏适用分歧的组件排布 情况，因此具有更低的安装门坎，且在安装进程中只需要高压操纵，下降了对安装工人 的专业门坎要求，从而有益于外洋初始投资中软性野生本钱的下降。
与组串逆变器相比上风不同减小。小功率下 MLPE 与组串逆变器单瓦价差慢慢 缩小。组串逆变器一般会随着功率的增大而摊薄本钱，在散布式光伏小功率下，MLPE 与组串逆变器价差慢慢缩小，功率为 3KW 时 MLPE 仅较组串逆变器溢价 0.15 元/W。
单块组件功率不竭变大下带动 MLPE 的本钱上风进一步削弱。随着组件朝着大尺寸大功 率标的目标展开，MLPE 的输出功率也随之在变大。
MLPE 逆变器功率的变大不会组成成 本的线性放大，因此带动 MLPE 单瓦本钱下降，且随着一拖 X 系列产物的推出，MLPE 较组串逆变器的本钱上风进一步削弱。
MLPE 向美工贸易延长，渗透率延续提升。除了在户用市场不竭停止渗透外，MLPE 产物也已初步向工贸易停止渗透，美国商用屋顶的 MLPE 就不竭处于上升态势，2018 年，商用屋顶 MLPE 渗透率达 55%。
欧洲 MLPE 渗透率稳步提升。欧盟 2014 年逼迫要求屋面光伏发电装备必须装设智 能关断器，最高电压不得跨越 60V。
在安好性及住户多被树木遮挡的斟酌下，微逆及优 化器遭到欢迎，MLPE 在欧洲市场的渗透率慢慢上升，2019 年 Enphase 和 SolarEdge 在 欧洲 MLPE 市场的渗透率约 8.4%。
中国印发散布式发电安好新要求，有望敦促 MLPE 展开。2021 年 11 月 26 日中国 印发《关于增强散布式光伏发电安好工作的告诉(收罗定见稿)》。
要求安装电弧故障断路 器或采用具有响应功用的组件，实现电弧智能检测和快速切断功用，光伏组件应具有安 全关断庇护功用，保证逆变器关机，交换断电后，系统子阵外直流电抬高于安好电压。
我们估量政策或将激励国内散布式市场安装关断庇护安装，但不改强化安好的趋向，微 型逆变器、优化器、关断器等在国内利用将慢慢展开。
微逆渗透率不竭提升。欧美作为 MLPE 最首要出货地区，这两个地域 MLPE 不竭加速渗透，随着微型逆变器与优化器之间本钱差异不竭缩小，性价比愈发凸显，微型逆 变器在 MLPE 中出货占比不竭提升，2020 年占比已达 31.58%，我们估量后续微逆占比 仍将不竭提升。
微逆首要用于散布式，室第类场景更受欢迎。相比集合式与组串式逆变器，微逆具 备组件级数据收集才能，MPPT 数正确到 1-2 个组件，系统效力最高。
从利用处景 看，微逆既可以利用于室第用户场景，亦可利用于小型工贸易场景，但由于其本钱偏高 而在用户体验上面具有上风，因此在室第用户市场中更具上风。
散布式光伏靠近用户端，对安好性、牢靠性要求更高。光伏组串中的直流串联存在 直流高压风险，包含触电风险、火灾风险、施救风险。
两类计划满足要求，自己具有 组件级控制功用的微逆，对组串式逆变器所接的每个组件零丁设置优化器或关断器。
微逆安好性更佳、中小功率下本钱更优。组串+优化器/关断器在运转中系统仍存在 直流高压，存在安好隐患，故障点增加，售后运维越发复杂。
在较大功率利用中本钱优 势越发明显，但组串+关断形式仅具有关断功用，不具有防火灾等其他功用，而微逆质保最高可达 25 年，在中小功率的全生命周期中经济性更佳。
欧美市场成熟度高，拉丁、亚洲新兴兴起。销售地区看，北美、欧洲是当前微型逆 变器的前两大市场，该两大市场政策成熟、用户付费才能强，当前已经组成了具有梯队 的合作格式，Enphase 等公司占有较大市场份额；
亚洲、拉丁美洲作为微型逆变 器市场中的重要增加气力，由于政策成熟度相对较低，用户付费才能较弱，因此本钱上 具有较明显上风的国内厂商在该等市场中占有必定上风。
Enphase 为微逆绝对龙头，昱能、禾迈紧随厥后。按照出货量测算，2020 年微逆市 场美国 Enphase 占据龙头职位，占有 77.8%市场份额，国内厂商昱能、禾迈位列第二第 三，分袂占 12.19%，7.96%。
随国内厂商快速推出一拖四、一拖六等新产物，合作力增 强，估量市场份额将不竭进步。
我们估量 2025 年全球微逆市场范围为 212.13 亿元。测算假定：按照此前全球装 机猜测估量到 2025 年 454GW；估量 2025 年全球散布式占比将提升到 48.5%。
全 球微逆渗透率达 14%，经过测算我们估量 2025 年全球散布式装机达 220GW，全球微逆 装机需求 30.83GW，全球微逆市场空间达约 212.13 亿元，市场空间增加快速。
不异化设想叠加本钱性能上风，国产微逆加速出口替换
“三高一低”上风，修建公司焦点壁垒
电力电子技术不同表现在三高一低，高功率密度，高转换效力，高牢靠性，低本钱。 公司微逆拓扑技术、软开关技术、功率模块自动并联技术等首创专有技术，有用提升了 产物性能，下降了产物本钱。
性能优越，功率密度明显优于同业对手。功率密度综合表示转换效力与本钱，高功 率密度意味着更高的效力和更低的本钱。更高的功率密度亦可进步逆变器的便携水平， 有益于现场安装，并下降运输本钱。
禾迈功率密度优于 Enphase 39%+，这得益于公司国家级别获奖理论“高增益电力变更调控机理与拓扑机关理论”衍生出的专利技术，从而建 立了元件最少、机关简洁性能优越的高增益机关。
功率范围同业最宽，产物系列最全，为终端客户供给杰出挑选空间。随着组件功率 扩大，禾迈新推出一拖六逆变器，输出功率达 2250W，公司产物今朝包括一拖一、一拖 二、一拖四及一拖六。
国外微逆龙头 Enphase 仅一拖一跟一拖二。禾迈产物迭代领先国 外，产物功率段覆盖 0.25-2.25KW，与国内外微逆其他厂商相比，禾迈微逆产物功率段 覆盖越发周全。
转换效力媲美 Enphase，在弱光及复杂工况下具有必定上风。公司微型逆变器中销 量较优的型号为一拖四产物，在可比产物型号中，公司产物在全功率范围内具有较优的 效力水平。
特别在轻载运转的工况下（10%发电水平），公司产物转换效力杰出，因此在 弱光及复杂工况下具有必定上风，并必定水平上提升整体发电量。
公司微逆可定制化，且牢靠性不竭提升。2018 年尤利卡的公建项目为在黉舍等公共 奇迹单元屋顶建立散布式光伏电站，该类电站有两个首要特点：
对于安好性的要求 高，由于建立 地址是在公同奇迹单元屋顶，因此政府对于该项目逆变器“不起火、不触 电”的 要求相对于其他项目更高；
对于通讯的要求高，公同奇迹单元屋顶遍及较大， 存在数据收集器间隔逆变器远，多个逆变器之间数据通讯存在空间干扰等技术困难。
针 对上述特点，为了满足政府和 EPC 的相关要求，公司针对该项目停止了定制化研发，一 方面提升了公司微型逆变器的牢靠性，另一方面经过采用全新的通讯计划提升了无线通 信性能，避免了分歧收集装备之间的干扰，保障了数据传输的稳定性。
单瓦本钱明显低于同业合作对手。材料端：公司微逆产物 90%+是材料本钱，间接 材料本钱占比超 95%，2019 年下半年公司追求原材料进口替换，公司原材料单元价格 呈下降趋向；
技术端：衍生于公司国家级别获奖理论的专利技术赋予禾迈良好的电路结 构设想，使得元件利用削减，经过削减用量明显下降本钱。
随着公司微逆销量不竭 提升，范围效应初步表示，综合测算下 2020 年禾迈单瓦本钱仅 0.35 元/W，远低于国内 外合作对手，依托于公司良好的本钱上风。
全球化计划+不异化产物，具有高盈利性，禾迈出货高增，范围效应初步表示
微逆市场寡头把持，禾迈出货高增。Enphase 为微逆领先龙头，昱能、禾迈紧随其 后。按出货量测算，2020 年市场占有率方面美国 Enphase 占据龙头职位，出货占比达 84.47%。
国内厂商昱能、禾迈位列第二、第三，其中禾迈 2020 年出货 17.72 万台，出货 量约 229MW，同比增加 106%。
禾迈 2021H1 销量和 2020 年全年相差无几，并已追逐 上昱能，首要缘由有：禾迈重视产物迭代，禾迈跟从大功率组件进步最快，一年迭 代一次，在大功率组件更新快的市场更有上风；
禾迈重视渠道建立和市场宣传，首要 做自有品牌；禾迈产物品格高，故障率低；禾迈售后效力系统较好。
外洋市场+不异化产物高溢价，修建公司高盈利性
公司外洋营收占比不竭提升，享用外洋高溢价，外洋毛利率高于国内毛利率。外洋 相比国内，外洋产物也具有更高的售价，2020 年禾迈外洋毛利率高达 57.98%， 比国内 毛利率高约 8pct。
公司不异化产物为公司带来高盈利。公司一拖 X 系列产物性能更优，具有更高的产 品溢价，毛利率方面一拖二及一拖四产物明显高于一拖一产物。
一拖二及一拖四产 品出货占比超 90%+，其中 2020 年一拖四产物占比 75%+，大大提升了公司的毛利率水 平。
外洋营收占比不竭增加+高毛利产物出货占比延续提升，公司毛利率明显优于同业。 公司微型逆变器营业毛利率整体显现上升趋向，2020 年公司微逆营业实现毛利率 56.15%，与可比公司差异较大，高于行业均匀毛利率（33.27%）22pct+。
传统+新兴市场两重计划，具有高长大性，前期深耕巴西、欧洲市场，现计划进入美澳市场
2021 年及之前公司首要市场集合在拉美、欧洲，北美、澳洲市场慢慢打破。禾迈主 要渠道商集合在拉美、欧洲市场，共计划 82 家安装商和 31 家经销商，其中在拉美的市 占率约 40%，占据较大份额。
2019 年头步公司进入美国市场和澳洲市场，停止 2021 年 11 月，禾迈在美国、澳洲分袂已有两家销售商。
美国市场，今朝首要还是以中型的经销 商为主，并不竭斥地大型经销商；欧洲方面，由于客户分离，大中小型经销商皆有，德 国、法国、波兰每个国家均有设备 4-5 个大型经销商。
外洋渠道拓展敏捷，巴西、美国配合展开。2020 年微逆前五大客户中，第一大是美国当地销售商，World Technology Supply Corp，销售金额占比 4.62%，第二大是巴西厂 商，Genyx Solar，销售占比 3.96%，剖明公司在美洲地域的计划已初步放量。
禾迈售价+性能+品牌三重上风，外洋市场国产替换性
微逆市场首要集合在北美和欧洲地域，拉美等新兴市场占比不竭提升。微逆市场主 要集合在北美和欧洲地域，2020 年欧美占比超 85%， 其中北美占比达 70%，是全球最 大的微逆市场。
由于美国有组件级关断的逼迫性标准，因此 SolarEdge 和 Enphase 在美 国渗透率很是高。2020 年末，美国市场,Enphase 微逆+SolarEdge 优化器的散布式光伏合 计市占率为四分之三。
欧洲方面，2014 年欧盟就已立法逼迫要求屋面光伏发电装备必须 装设智能关断器，最高电压不超 60V，微逆在欧洲的市占率也稳中有升，德国、法国事 西欧的首要地域，波兰等东欧渗透率也在不竭升高。
新兴市场具有价格上风，传统市场出货量延续走高。北美、欧洲是当前两大微逆市 场，Enphase 占据较大市场份额，而在亚太、中东、拉美等新兴市场，更具本钱上风的 禾迈和昱能等国内厂商占据必定上风。
2020 年看，禾迈微逆的单瓦售价 0.75 元/W，而 Enphase 的单瓦售价为 2.26 元/W，在价格敏感度高的新兴市场中，禾迈占据价格上风。
巴西等拉美国家占比提升快速，美国地域占据首要微逆市场份额，禾迈拥美国、巴西大 客户有望延续放量。
禾迈微逆慢慢向工贸易推行，微逆和优化重视叠度上升，国产替换空间更大。 Enphase 聚焦于户用市场，即一拖一的微型逆变器市场，而 SolarEdge 优化器可用于户 用、工商、大型组串式场景，范围更。
未来微逆和优化器的堆叠度在中小型户用、工 贸易场景会提升。禾迈的一拖四、一拖六微逆产物，正在从纯户用市场往中小型工贸易 市场停止推行，我们估量未来禾迈的微逆产物适用范围更广，国产替换空间更大。
MLPE 在美国加州贸易屋顶的渗透率也在不竭提升，2016 年工贸易渗透率仅 7%，2020 年已提升至 29%，渗透率提升明显。
上市募资大幅扩大微逆产能，奠基市场扩大的根抵。公司拟募资 2.57 亿元停止公 司微型逆变器产能的扩大。
公司现有微逆产能年产 21.6 万台，募资后拟新减产能年产 40 万台，扩产后公司将具有产能年产 61.6 万台，是现有产能三倍左右，产能实现大幅扩大。
各营业之间相互联络，充实阐扬协同上风
营业相互联络，自供降本。散布式光伏发电系统经过外购组件、支架与公司自己微型逆变器及相关电气装备连系，约有 10%-20%微型逆变器用于散布式光伏发电营业；
模 块化逆变器及其他电力变化装备是整合自己逆变器和电气成套装备资本所研发制造的系统产物，公司各营业之间相互联络。
光伏、电气装备一体化，阐扬协同上风。集合式、散布式光伏发电系统，在终端业 主安装时均需配套电气装备。
因此具有光伏装备和电气装备一体化供给才能的厂商可以 经过消耗、运输和调试下降运输本钱并提升托付速度，从而在合作中占据更有益位置， 禾迈可充实阐扬营业协同上风。
拓宽产物矩阵，新增储能计划
全球储能市场快速增加，中国新增装机跃居第一。“双碳”布景下，光伏风电发电量 占比快速提升，电网消纳有限组成资本浪费。
另一方面，新能源汽车保有量的上升与快 充电站的快速渗透，增加了电网的控制难度和失稳风险，因此亟需提升配储能的比重。
停止 2020 年末，全球储能装机量 191.1GW，同增 3.4%；中国储能装机量 35.6GW，同 增 9.9%，新增装机跃居第一。
按照《2030 年前碳达峰行动计划》，到 2025 年中国新型 储能装机量要到达 3000 万千瓦以上，储能展开远景广漠。
拓宽产物计划，新增储能产能。公司顺应展开趋向计划户用储能，募投 0.88 亿元于 储能逆变器财富化项目。新增夹杂型储能逆变器、交换夹杂储能逆变器产能 5 万台/年。
公司借助模块化逆变器平台的履历堆集和云平台的数据监控才能，当前正积极研发储能 产物。一代机我们估量 2021 年 Q4 量产，二代机正在研发推动中。
盈利猜测关键假定：
斟酌到散布式光伏市场快速增加，我们估量 2023 年全球散布式占比将提升至 45.5%，全球微逆渗透率慢慢提升至 10%左右，禾迈产物力突出，且不竭拓展外洋市场， 我们估量 2021-2023 年公司出货分袂为 45、95、200 万台。
公司较外洋同类企业本钱上风明显，同时受益出口加速带来盈利机关改良，我 们估量公司 2021-2023 年毛利率将稳定在 50%以上。

-----------------------------